金富宝清泉股份创业板IPO：细分赛道高市占暗藏隐忧，营收近乎停滞核心产品售价连年下滑

证券之星作者｜夏峰琳

特种精细化学品企业江苏清泉化学股份有限公司(以下简称"清泉股份")正在冲刺创业板，其成长性正遭遇监管层的密集拷问。

招股书显示，公司核心产品MACM与2-MeTHF合计贡献超六成营收，全球市占率分别已达28.71%和19.33%，逼近细分赛道天花板，但公司计划利用募资扩充产能。

证券之星注意到，公司在IPO前夕累计分红逾6600万元，却又拟用8000万元募资补充流动资金，叠加毛利率与周转率背离、研发强度逐年走低而销售费用激增等信号，市场对其上市动机与盈利质量产生了诸多疑问。

细分赛道逼近天花板，扩产逻辑遭遇监管灵魂拷问

公开信息显示，清泉股份聚焦于特种精细化学品及特种高分子新材料的研发、制造与销售。其核心产品涵盖新材料单体MACM与绿色溶剂2-MeTHF，两项产品在技术指标与市场占有率方面均居行业前列，并已获得多家国内外知名客户的认可。

从经营数据来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为7.13亿元、7.97亿元和8.06亿元。2024年同比增速尚可达到11.84%，但2025年急剧滑落至1.13%，增长近乎停滞。同期，归母净利润由8182.36万元增至10661.67万元，同比增速从20.58%下降至8.06%；扣非净利润由7578.15万元增至9914.73万元，增速从20.15%收窄至8.89%，利润端的放缓幅度同样显著。

对此，公司解释称，主要原因系公司主要产品MACM、2-MeTHF销售规模不断扩大，更大的销售基数使得增长比例下降。

然而，证券之星注意到，尽管两大核心产品的销售规模持续扩大，其增速已显露放缓迹象。报告期内，MACM贡献营收分别为2.24亿元、2.61亿元和2.81亿元，2-MeTHF分别为1.53亿元、1.91亿元和2.28亿元，二者合计占主营业务收入的比重由52.9%升至63.42%，收入贡献度逐年提升，但核心单品的增长动力却在同步减弱。其中，MACM增速由2024年的16.52%降至2025年的7.66%，下滑近9个百分点；2-MeTHF增速则由24.84%滑落至19.37%，下降超5个百分点。

与增速放缓相伴的是产品售价的持续滑坡。报告期内，MACM与2-MeTHF的销量虽均有所增加，但单位售价却逐年走低：MACM单位售价分别为5.66万元/吨、5.19万元/吨和5.07万元/吨，2-MeTHF单位售价分别为3.41万元/吨、2.83万元/吨和2.51万元/吨，前者累计降幅约10.4%，后者约26.4%。量增价跌之下，营收增长空间受到明显挤压，产品定价能力与盈利质量亦面临更多审视。

值得一提的是，据招股书及问询回复披露，2024年全球MACM市场规模约为1.28亿美元，2-MeTHF约1.37亿美元。而清泉股份2025年在两大产品上的全球市场份额分别已达约28.71%与19.33%，在细分领域中已占据较高地位。

在此背景下，公司拟通过本次IPO募资4.92亿元，其中3.1亿元用于进一步提升公司现有重点产品新材料单体MACM生产能力以及新增非粮生物基系列产品四氢呋喃。深交所在两轮问询中均明确聚焦于此，首轮即要求公司量化测算产品市场扩容空间，次轮更直接质疑“是否存在市场容量不大、增长空间有限的情况”，并要求就高市占率下的成长持续性作针对性风险提示。

客户集中叠加外销依赖，业绩稳定性面临双重夹击

成长性不仅取决于赛道宽度，还取决于客户结构与市场分布的稳定性。清泉股份前五大客户收入占比已超六成，境外销售连续三年过半，二者叠加之下，业绩的脆弱性不容忽视。这也成为监管问询的另一个焦点。

从客户集中度来看，招股书数据显示，清泉股份前五大客户销售收入占比由2022年的37.69%持续上行，至2025年已达到60.49%，这意味着公司超六成营业收入集中于五家主要合作方。

更值得关注的是，这五大客户不仅是收入端的主力，还频频现身于应收账款前五名名单之中。报告期各期末，应收账款余额前五名客户合计占比分别为65.19%、67.72%和74.14%。这也意味着，一旦主要客户出现经营波动、付款延迟甚至合作关系调整，公司不仅面临收入下滑压力，还将承受现金流冲击，财务脆弱性被进一步放大。

此外，境外市场拓展为公司带来了可观的收入增量，但同样伴随着不可忽视的风险。2023年至2025年间，清泉股份境外收入占主营业务收入的比重已连续三年保持在51%以上，销售区域主要分布于瑞士、印度、日本、意大利等海外市场。在当前全球贸易摩擦持续升温、地缘政治不确定性增强的大环境下，使得公司业绩对外部宏观环境的敏感度大幅上升。

分红与募资自相矛盾，财务指标背离行业常规引质疑

清泉股份的财务安排同样引发市场对其上市动机的质疑。

2022年至2024年，公司累计现金分红6608.82万元，而同期公司IPO募投项目中，有8000万元明确用于补充流动资金。一边大额分红，一边募资补流，难免让投资者质疑其补充流动资金的紧迫性与真实性。